随着外界对奶粉产业兼并重组预期的不断加大，任何政策面的风吹草动都正成为产业预判的风向标。

1月17日，记者从北京消息人士处获悉，第二批奶粉“国家队”的名单将于1月22日在北京正式向外界公布。与第一轮“国家队”一样，此次名录上同样

也只选取了6家乳企，其中包括四家已上市公司。

据上述知情人士透露，第二批奶粉“国家队”的名单已确定为：贝因美(002570.SH)、三元股份(600429.SH)、辉山乳业(06863.HK)、西安银桥(SGX:CHDA)，以及西安百跃、上海晨冠等两家地区性的奶粉龙头。

与2013年9月首批奶粉“国家队”的推介形式一样，第二批“国家队”同样由中国乳制品工业协会(下称“中乳协”)以“新品推介会”的形式进行主推。

记者就此消息向中乳协理事长宋昆冈进行核实，宋昆冈证实了上述信息中的推介会时间以及6家乳企的说法，但未对具体名单进行回应。

“国家队”名录起底

前述知情人士点评认为，在两轮奶粉“国家队”的名单中都有一些意想不到的乳企入围，比如在第一批“国家队”名录中，除去伊利、蒙牛、完达山、飞鹤乳业等传统“豪强”外，西藏高原之宝与福建明一的入围多少让外界感到有些意外。同样第二批的6家名单中，西安银桥、西安百跃、上海晨冠、辉山乳业等乳企同样让外界充满着陌生感。

资料显示，上海晨冠乳业成立于2002年，工厂位于上海市奉贤农业园区，该公司业务只集中于母婴类奶粉及营养品的生产和经营，目前的产品线包括婴幼儿配方奶粉、婴儿米粉、调制乳粉等，并未涉及低温奶和常温奶板块。

不过，即便在上海本地，上海晨冠的知名度也相当有限，在上海的KA渠道中几乎难以觅得该品牌奶粉的踪影，记者通过电商渠道观察到，上海晨冠的婴儿奶粉价格普遍集中在200~250元左右，其定价在国内奶粉中位属中高端。

而西安银桥乳业是中国西北地区产销量最大的乳企，始建于1978年底。2003年，银桥乳业收购新加坡主板上市公司TSM资源，完成借壳上市。根据银桥乳业2012财年年报显示，该公司当年度税后净利润为1070万元人民币，较之2011年4300万元的亏损业绩有大幅改善。而公司营业额当年度为18.47亿元，增长仅为0.6%。

目前，银桥乳业在国内有4家奶粉生产工厂，其主要的经营战略目标依然集中在陕西和新疆地区。2013年9月，银桥乳业内部进行了架构调整，除原来的奶粉事业部外，又成立了婴童事业部，主要负责婴童渠道的铺货和市场推广。

银桥乳业执行总经理刘俊向记者表示，银桥现在主推阳光宝宝牛奶粉和宜羊贝贝羊奶粉两款产品，公司预计2014年婴童渠道婴儿奶粉的销售额将达到2亿元。

同样入围的西安乳企还有百跃乳业，资料显示后者1997年改制为民营企业，目前拥有两条奶粉生产线，年设计生产能力为8000吨，公司推出的婴儿奶粉均为细分市场中的羊奶粉，因此存在一定的差异竞争优势。

而辉山乳业则为辽宁地区的乳企龙头，2013年9月赴港完成IPO，2013年前三季度辉山乳业营业额15.34亿元，同比增长47.64%，但利润较之2012年同期下降1200万元左右。

据辉山乳业信息披露，其奶粉计划致力于在全国范围内建立业务，初步目标是东北、华北及华中若干省份。

入围者的“蛋糕”

事实上，外界目前对那些入围奶粉“国家队”的乳企究竟能从中获得何种好处，以及“国家队”的选拔机制等依然是“雾里看花”。

据第一批入围的一家乳企介绍，所谓入围“国家队”仅仅是对公司的奶粉产品进行了推介，目前并没有任何实质性的政策扶持。但即便如此，业内普遍认为，“国家队”的入围相当程度等于和未来的政策红利绑定在了一起。

2013年，工信部在主导奶粉行业兼并重组中曾提出，5年以内，有60%的奶粉企业会被淘汰，目前国内127家婴幼儿配方奶粉生产企业中，只有80家可以生存到2015年，而2018年则会削减至50家。为了完成产业的新一轮洗牌，工信部在上报国务院的草案中提出了300亿元的重组扶持资金，及银行信贷优惠等措施。

而主导“国家队”选拔入围的中乳协的“娘家”正是工信部，资料显示中乳协是原轻工业部于1994年批准成立的行业协会，随着中央大部制改革的不断深化，原轻工业部已并入现在的工信部。

根据《新世纪周刊》的描述，“国家队”的名单均是得到了工信部的首肯。工信部之所以隐至中乳协背后，以“新品推介会”的名义代替“国家队”的说法，是因为工信部在“手中没钱”及与其他部委博弈的多重因素下，调整采取的低调姿态。

事实上，一些尚未入选的地方乳企也都认为，等到政策时机成熟，“国家队”中的企业势必将会先一步获得政策红利的青睐。

正因为如此，在中乳协公布了第一批“国家队”名单前后，引发乳业的极大反响。据在北京的业内人士描述称，没有进入名单的多家乳企心急火燎的展开了政府***，一些地方中小型乳粉企业，则四处打听政策细节。

西安市乳业协会秘书长王伟民曾在当时表达“不满”称，陕西的羊奶企业，产能比高原之宝的牦牛奶大得多，产值达30多亿元，成熟度远高于牦牛奶，是不是也该扶持一下?在这层背景下第二批名单在4个月后诞生了。

目前，较为“尴尬”的是合生元与光明乳业，在前两轮的“国家队”选拔中均未能有所建树，而其他的A股及H股乳业上市公司基本都已入围。

合生元解释称，中乳协的入围标准之一就是必须在中国国内有奶粉生产线，但至2014年1月收购长沙营可以前，合生元的全套生产线均在法国，因此无法参评。

而光明乳业方面称，不论是否入围“国家队”，公司依然将按照既定方针推广旗下的培儿贝瑞高端婴儿奶粉，目前光明对奶粉业务的期望值是尽早突破10亿元大关。

贝因美:设儿童奶子公司,进一步掘金婴幼童乳品市场

研究机构：国金证券 日期：2013-12-25

事件

贝因美11月25日收盘发布公告:为加速在婴幼童食品领域的布局,延伸公司产业链及品牌价值,公司拟以3.5亿设立全资子公司从事儿童奶业务,我们对公司进军该业务进行了调研。

评论

我们看好公司在婴幼童食品领域的布局:1、合理的多元化:新业务仍是乳制品主业,目标市场客户仍是公司的“老客户”;2、由婴儿乳品领域进入幼童乳品领域能够更好的延伸公司的产业链,延长客户生命周期,进一步挖掘公司的客户价值(犹于拍电影续集);3、公司在儿童奶领域具备一定积累:之前公司通过控股美丽健涉入儿童奶领域,后来在上市前剥离;4、婴幼童食品领域是我们最看好的食品子行业之一,主要由于“80后”父母的消费观、消费能力以及对子女的溺爱。

儿童奶业务欣欣向荣,贝因美有能力争取10%的份额:我们预估儿童奶市场总量在200-300亿(以出厂价衡量),其中旺旺占据40-50%,伊利接近20%,且过去几年儿童奶市场都保持20%以上增长,毛利率超过40%。长久看,贝因美有能力从儿童奶市场争得10%(其在婴幼儿奶粉的市场份额为10%)左右的份额,即30亿左右的收入规模。初期有可能通过OEM形式,力争三到五年做到第一梯队.

公司利用“贝因美”品牌推出高端儿童奶:正如公司公告所言—延伸品牌价值,对新推的儿童奶,公司仍将使用“贝因美”的品牌;为符合贝因美作为高端婴幼儿食品品牌的定位,公司的儿童奶定位也将在高端市场,毛利率有望超过竞争对手的40%。新品将充分受益于公司现有的品牌、渠道以及客户。

投资建议

维持“买入”评级,目标价位46.7元。我们看好公司的逻辑不变,只不过在此次调研以及期间与同业以及客户沟通,明显感觉到公司想降低市场对2014的盈利预期,加上从12月到明年年报间仍有4个月漫长的消息真空期,短期没有明显刺激性因素(调研中,公司有提到2013年市场占有率很可能冲到第一,之前公司排第四,份额10%,第一多美滋15%;但该数据目前很难验证,短期公司在持续的降市场预期后面临抛售压力),可以暂时观望。

三元股份预亏2亿 错失机遇缺乏高毛利产品

1月15日，三元股份(600429，SH)率先亮出了2013财年国内乳企的首个盈利预警红灯：预计2013年年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-1.85亿元至-2.15亿元。

三元股份将2013年度亏损的原因归结为：受原辅材料价格上涨因素影响，导致公司产品成本上升;同时受市场因素影响，产品毛利率下降;以及投资收益同比下降等因素所致。

但对于三元股份的解释，市场却并不买账，一位关注乳业板块投资的私募人士向记者指出，同样是面临原料奶价格上涨的问题，为什么伊利和光明乳业却交出了一份截然不同的答卷?

2亿元巨亏背后

事实上，三元股份的巨亏早有苗头。根据该公司2013年前三季度的财务报表，第一季度，公司亏损1254万，截至去年上半年，亏损金额扩大至3803万，此后三季报又显示，三元股份营业收入虽同比略增3.28%，但1~9月份归属上市公司股东的净利润大幅亏损8656万元，同比下降261.27%。

这一业绩与同行竞争对手的情况形成明显差异。根据光明乳业(600597.SH)2013年三季度报告，光明1~9月归属于上市公司股东净利润高达3.08亿元，同比增长38.57%;而伊利股份(600887.SH)2013年前三季度归属于上市公司股东净利润达到25.16亿元，同比增长84.12%。

“目前这个阶段能把乳企做亏成这样是难以想象的，因为国内乳业如今已经告别了低价竞争的原始阶段。”一位华北地区的乳业专家对三元股份的亏损感到困惑。

虽然去年生牛乳价格上涨，但三元股份也在2013年中两度提价。2013年年初，三元宣布旗下产品价格上调5%，而后11月份，三元又宣布再次上调部分产品价格，加权平均后涨价幅度为8%。

但一年两次提价没有给三元的盈利状况带来明显改善，三元股份投资者关系部人士对此表示：“因为原料涨得太快。”

不过，一位熟悉三元的人士认为，三元亏损的背后原因很多，其中很重要的一点就是缺乏高毛利的畅销产品。三元股份2013年三季报显示，公司液态奶毛利仅24.49%，而同期光明乳业的液态奶毛利为48.82%，伊利的毛利为28.53%。

“目前每个乳企都有当家高毛利产品，比如蒙牛有特仑苏，光明有莫斯利安，毛利都在50%以上，伊利虽然在高端领域不算突出，但是凭借常温奶的巨大销量仍可以带来整体利润的增长，但三元没有明确的高毛利产品。”

由来已久的困局

如果结合三元股份最近3年的财务表现来看，其盈利困境由来已久。

2012年，三元股份归属上市公司股东净利润为3280万元，表面上看，公司的确是处于盈利范围。然而背后的情况是，该年度三元股份获得政府各类补贴总计2509万元，超过当年度净利润的78%。

除此以外，另有3892万元的盈利是靠收购湖南太子奶的“营业外收入”所得。据悉，2012年三元股份与新华联控股组成联合体以7.2亿元的金额参与太子奶集团、太子奶生物以及太子奶供销的破产重整。

在此次重组中，因三元股份的实际出资额小于取得投资时太子奶的净资产公允价值而额外产生了3892万元收益。如果刨去这些偶然因素，三元股份在2012财年的实际净利润应该为-3624万元。

再看2011年三元股份的表现，当年度公司归属上市公司股东净利润为4872万元，其中有2919万元的利润贡献来自政府补贴，占净利润总额的60%。

同年，三元股份又通过债务重组获益607万元，同时公司还通过出售三元乳品一厂等非流动性资产获利9382万元。如果抛开这些因素，三元股份在2011年的实际盈利状况为亏损4457万元。

一位不愿具名的乳业专家说：“三元的内部问题比较多，导致企业在乳业这块主营业务上没有明显市场竞争力，这些年来三元赚钱就靠三点：政府补贴、卖地以及对麦当劳的投资收益。”

在刚刚过去的2013年里，三元股份再获政府补贴1253万元，可以说这是近几年中补贴最少的一年。

一位曾与三元有过业务合作的企业老板告诉记者：“10年前，我曾建议三元尽早布局高端液态奶市场，结果被讥讽为不懂市场，几年后蒙牛特仑苏面世，高端产品开始大行其道。”

三元错过的机遇还包括与圣元的合作，此前三元一度有投资圣元的打算，但最终计划作罢。这是一段并不为外界所知的陈年往事，但圈内人士评价说，没有成行的原因很大程度是来自管理层的保守。